和而泰(002402.CN)

和而泰(002402)2021年中报点评:核心增长动能强劲 降本增效成果显现

时间:21-08-19 00:00    来源:中信证券

2021 H1 公司实现营收28.54 亿元,同比增长56.06%,其中控制器业务实现收入27.74 亿元,同比增长58.31%,核心增长动能强劲;报告期内,公司实现归母净利润2.76 亿元,同比高速增长64.34%,靠近预告区间中值,符合预期;公司降本增效成果凸显,期间费用率同比下降3.5pcts,驱动净利率同比提升1.13pcts 至10.52%。

我们认为,公司作为全球领先的控制器龙头,传统业务优势显著,智能家居、汽车电子等业务将加快发展,射频芯片业务长期趋势向好,在综合竞争力提升、产品结构优化和宏观因素冲击减弱背景下,预计后续毛利率将逐步企稳并改善。我们预计公司2022 年归母净利润7.44 亿元,给予2022 年37x PE,维持目标价30 元,维持“买入”评级。

上半年业绩释放符合预期,Q2 单季度延续较强增长态势。2021 年上半年,公司实现营收28.54 亿元,同比增长56.06%;实现归母净利润2.76 亿元,同比高速增长64.34%,靠近预告区间中值,符合预期。2021Q2,公司实现营收15.79 亿元,同比+44.53%;实现归母净利润1.68 亿元,同比+58.37%,整体延续较强增长态势。此外,Q2 单季度公司扣非归母净利润为1.38 亿元,同比+8.16%。其中,非经常收益3799万元,大部分为计入当期损益的政府补助。

纵向深耕传统领域,横向拓展产品品类,汽车电子业务拓展顺利。报告期内,公司核心控制器业务收入27.74 亿元,同比+58.31%。其中:(1)纵向深耕传统领域,夯实核心增长动能:上半年,公司家用电器智能控制器实现收入17.84 亿,贡献最大比例收入62.54%,且同比高速增长54.36%。报告期内,公司深耕传统家用电器智能控制领域,加深客户纵向渗透,不断夯实核心增长动能;(2)横向拓展产品品类,加速市场份额提升:上半年,公司电动工具类收入5.14 亿,同比+81.36。智能家居类收入3.62 亿元,同比+95.23%。报告期内,公司不断挖掘客户需求,健全电动工具和智能家具类产品体系、拓展产品品类,加速市场份额占领;(3)战略布局汽车电子,在手订单充裕:报告期内,公司汽车智能控制器业务实现收入0.74 亿元,同比+57.37%。公司紧紧把握汽车产业智能化趋势,依托在智能控制领域长期积累的技术和运营综合优势,布局汽车散热器、冷却液加热器、逆变器等方向的智能控制产品。

截至6 月31 日,公司中标多个汽车电子零部件厂商平台级项目,涉及宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端整车厂,累计在手订单约80 亿元,较去年同期平均订单额增长近60%。

毛利率因宏观因素冲击而短期承压,后续有望逐步企稳并改善。2021H1,公司毛利率同比下降3pcts 至20.4%,主要原因是上游原材料涨价和汇率波动、以及运输费用会计口径调整。今年上半年,电子元器件及大宗原材料价格大幅上涨且缺货,公司为保障供货加价调货,引起成本较大幅度增长。同时,公司69.6%收入来源于海外市场,美元兑人民币汇率较去年同期平均贬值超7.6%,压低海外业务毛利率下降3.79pcts。

此外,公司根据新会计准则将运费从“销售费用-运输费”调整至主营业务成本核算,对毛利率产生一定影响。公司短期毛利率承压,主要原因均非公司本身经营性层面因素。公司已经采取包括提前备货、关键元器件替代、采购资源拉通、产品调价等措施积极应对。同时,美元进一步贬值空间有限,汇率波动对业绩影响将在下半年显著减弱。我们认为,随着产品结构优化、上涨成本逐渐传导以及汇率波动减弱,公司毛利率后续有望逐步企稳并改善。

降本增效成果显著,研发投入高增,费用结构优化。2021 年上半年,公司期间费用率为9.41%,同比下降3.5pcts。其中:公司管理费用为1.03 亿元,同比-4.76%,管理费用率下降2.89pcts,费用管控效果显现。与此同时,公司作为技术驱动型企业,始终秉承自主研发创新理念。报告期,公司研发投入1.41 亿元,同比大幅增长39.46%,为技术引领的核心发展战略提供坚实支撑。

子公司铖昌科技上市进程顺利,加速相控阵T/R 芯片业务发展。子公司铖昌科技核心业务为微波/毫米波模拟相控阵T/R 芯片,应用于5G 毫米波通信、卫星互联网等领域。铖昌科技上市正在推进,在深交所主板的上市申请已经于6 月28 日获得证监会正式受理。

风险因素:全球疫情反复的风险;行业竞争加剧的风险;原材料价格波动持续超预期的风险;汽车电子业务放量不及预期的风险;汇率波动的风险;射频芯片业务发展不达预期的风险;铖昌科技分拆上市的不确定性。

投资建议:我们认为,公司作为全球领先的控制器龙头,传统业务优势显著,智能家居、汽车电子等业务将加快发展,射频芯片业务长期趋势向好,在综合竞争力提升、产品结构优化和宏观因素冲击减弱背景下,后续毛利率将逐步企稳并改善。考虑各项业务发展的良好态势, 我们上调公司2021-2023 年营业收入预测至65.76/87.34/116.3 亿元(前预测值62.46/84.66/115.08 亿元),考虑毛利率承压后调整归母净利润预测至5.36/7.44/9.83 亿元(前预测值5.71 亿/8.39 亿/12.65 亿元),对应EPS 分别为0.59/0.81/1.07 元。给予公司2022 年37x PE,维持目标价30 元,维持“买入”评级。