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和而泰(002402)首次覆盖报告:智能控制器空间广阔 毫米波射频放量在即

时间:21-03-30 00:00    来源:国盛证券

国内智能控制器龙头。和而泰(002402)2000 年成立于深圳,以智能控制器起家,2010 年在深交所上市。目前公司主营业务分智能控制器及微波毫米波射频芯片两大块。和而泰深耕智能控制器行业超过20 年,经营定位“三高”,高端技术、高端客户、高端市场,已成为伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、BSH、博格华纳、海信、海尔、苏泊尔等全球优质厂商的智能控制器主要供应商。2018 年收购铖昌科技切入微波毫米波射频T/R 芯片业务,已攻克模拟相控阵雷达T/R 芯片高成本的问题,加速有源相控阵雷达在我国更大规模推广应用。

汽车控制器空间巨大,拿下Tier1 大订单实现飞跃。汽车有望成为智能手机后下一重要智能终端,根据麦肯锡,汽车电子控制单元2030 年市场规模达1560 亿美元,市场空间巨大。汽车电气架构革新搅动行业竞争格局,原本较为封闭的欧美汽车供应链逐步向中国开放。和而泰较早布局汽车智能控制器,2020 年拿下博格华纳等平台级40~60 亿元大订单,实现质的飞跃。公司持续扩产,承接更多需求,未来汽车业务有望复制家电业务的成功,成为公司重要业务板块。

铖昌科技分拆上市,板块协同优势明显,毫米波射频芯片放量可期。铖昌科技解决了模拟相控阵雷达T/R 芯片高集成度、高效率、高可靠性等核心技术问题,实现核心技术自主可控。军品业务有望受益有源相控阵雷达在我国国防武器中的大规模推广应用。低轨卫星轨道频率稀缺,全球各国加速部署卫星互联网,此外5G 频段向毫米波延伸,共同驱动公司民品业务,放量可期。

电动工具行业集中度高,公司份额望持续提升。随着新基建及家庭用工具DIY 市场的逐步形成,前瞻产研院预计2025 年我国中国电动工具市场总体规模达到2038 亿元。按电动工具控制器占电动工具整机成本5%估计,2025 年中国电动工具控制器市场规模约102 亿元。电动工具行业集中度高,CR4 达48%,且控制器外包比重较高。和而泰绑定TTI 等大客户,大力投入研发提升技术实力、持续扩产,有望受益在客户供应商中的份额提升。

家电智能化增厚附加值。随着家电智能化程度不断提高,控制器技术含量提升增厚附加值,家电控制器外包大势所趋,占比最高的家电业务有望持续增长。我们预计公司2021E/2022E/2023E 年将实现营收61.27/82.32/106.29 亿元,归母净利润5.9/7.9/11.23 亿元,对应PE32.8x/24.5x/17.3x,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:汽车控制器业务不及预期、市场竞争加剧风险。