和而泰(002402.CN)

和而泰(002402):业务扩展巩固龙头地位 未来成长可期

时间:21-03-01 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩符合我们预期

和而泰(002402)公布2020 年业绩:收入46.7 亿元,同比增长27.8%;归母净利润4 亿元,同比增长30.5%;第四季度收入同比增长48.3%至14.7 亿元,归母净利润同比增长89.3%至1.19 亿元,符合预期。

发展趋势

智能控制器业务稳健向好。2020 年,家电智能控制器收入增长16.7%达到29.8 亿元,毛利率略抬升至17.3%;电动工具端收入增长60.49%达8.1 亿元,毛利率达28.9%;智能家居控制器收入达到4.4 亿元,毛利率为24.6%。我们认为:从产品需求来看,疫情期间,居家时间占比提升,显著拉动电动工具需求,而家电控制器向智能化方向发力,在满足消费者便利性需求的同时逐步提高盈利水平;从行业趋势来看,受益于日渐完备的产业链以及工程师红利驱动,国外订单向国内转移,行业订单向龙头聚拢。两方面驱动下,公司业绩在疫情中仍具有韧性。公司2020 年销售量同比增加31.37%,我们认为公司的订单交付受到疫情影响出现延期,元器件与汇率波动增加不确定性,对冲部分收入增长动力,导致销量增长未能完全在收入端兑现;我们预计2021 年智能控制器业务将会引来更快增长。

汽车电子蓄势待发。汽车电子行业在人工智能、物联网、5G 技术的支持下已经步入发展的黄金期,在产业生态重构的背景下,我们认为公司积极布局汽车电子智能控制器,于过去的两年中完成技术储备、客户验证、产能扩张等前期铺垫,目前已与博格华纳等、尼得科等国际供应商达成合作,进入大众、宝马、奔驰等主流汽车电子零部件供应链,根据公司披露,预计项目订单累计约40-60 亿元。我们认为公司未来将受益于汽车电子赛道的大空间与低基数,以高品控、多产线、高产能实现强劲增长。

射频芯片业务子公司稳步推进上市进程。子公司铖昌科技主营微波毫米波相控阵射频芯片产品,广泛应用于国土资源普查、卫星导航、通信等高精尖领域,2020 年归母净利润8992 万元,同比增长35%,2018-2020 合计归母净利润达2.1 亿元,超过1.95 亿元业绩承诺,将启动分拆上市计划。我们认为随着射频芯片业务未来切入民用市场,并进一步转化技术成果,将以多产业领域合作的形式实现快速增长。我们认为子公司上市将会进一步打开公司估值空间。

盈利预测与估值

维持2021/2022 年盈利预测不变,当前股价对应于2021/2022 年39.5/30.4 倍市盈率。我们看好公司未来成长的确定性,维持跑赢行业评级和26.6 元目标价(基于SOTP 估值法,分别给予智能控制器30 倍2022 年P/E,芯片54 倍2022 年P/E),较当前股价有13.5%的上行空间。

风险

海外疫情不确定性风险;收入增长不及预期。