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和而泰(002402)公司动态点评:智能控制器+射频芯片双轮驱动 经营稳健业绩持续高增长

时间:21-02-26 00:00    来源:长城证券

事件:公司于2 月25 日发布2020 年年度报告,2020 年度公司实现营业收入46.66 亿元,同增27.85%;实现归母净利润3.96 亿元,同增30.54%。

公司营收净利无惧疫情大幅增长,汽车电子业务着重发力:2020 年度公司于疫情下实现营收净利大幅增长,实现营业收入46.66 亿元,同比增长27.85%;实现归母净利润3.96 亿元,同比增长30.54%。其中海外/大陆业务分别实现营收32.48 亿/ 14.17 亿元,同增69.62%/30.38%。细分业务分析,公司家用电器/电动工具/ 智能家居及家电/健康护理业务分别实现营收29.81/ 8.10/ 4.42/ 0.95 亿元,同增63.88%/ 17.37%/ 9.47%/ 2.05%,此外2020 年公司着重发力汽车电子智能控制器,通过加大研发投入迅速占领市场,报告期内中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,预计项目订单累计约40-60 亿元,项目周期为8-9 年,涉及奔驰、宝马、 吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌,标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃,2020 汽车电子智能控制器业务实现营收0.99 亿元,同增2.12%。

毛利率创2010 年以来新高,现金流不断优化,资产质量稳健。公司2020年实现毛利率22.93%,较2019 年提升0.68 个百分点,扣除销售货物运输费用,公司实际产品平均毛利率为 23.28%,较上年同期增长1.03 个百分点,创2010 年以来新高,主要由产品结构优化所致。现金流方面,2020年公司经营活动现金流较同期增加9,297.72 万元,同比增长19.71%至5.65亿元,主要原因是本报告期销售商品、提供劳务收到的现金较上期增加所致,公司历年来现金流持续优化。控费方面,公司2020 年度销售/管理/ 财务费用分别为0.77/ 2.15/0.66 亿元,费用率分别变动-0.65/ 0.67/ 0.55pct,三费用小幅同增0.57 个百分点,控费能力较为稳健。

研发及产品附加值持续提升,员工激励保障长远发展。公司持续加大研发投入以提升产品附加值,2020 年度研发费用为2.37 亿元,同增39.54%,研发费用率为5.07%,同比提升0.42pct。其中研发人员数量从2019 年的767 人增长27.38%至2020 年的977 人。此外,公司于1 月30 日发布2021年股权激励计划,拟授予激励对象权益总计1,500 万份,约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.64%。其中首次授予1,240 万份,占本激励计划拟授出股票期权总数的82.67%。考核目标为2021-2023 年净利润增长分别相较于2020 年不低于35%/70%/120%。我们认为,员工激励有效绑定核心员工利益巩固竞争力,同时加大研发有利于公司持续提升产品附加值,利好公司长远发展。

公司智能控制器+射频芯片双赛道发展可期:智能控制器业务板块,公司主营家用电器、电动工具、智能家居智能控制器,并在近期进入汽车电子智能控制器市场,横向扩展业务版图,已成为全球智能控制器龙头之一。

射频芯片业务板块,控股子公司铖昌科技技术水平领先,具有稀缺性,已树立行业壁垒,目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,具备持续获得相关订单的能力。除此之外,铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进5G 芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下,铖昌科技业务扩张在即,未来有望成为公司新的业绩增长点。此外,铖昌科技拟分拆上市,目前已引入员工持股平台并完善前期股权规划,分拆后铖昌科技可进行直接融资,其主营业务微波毫米波射频芯片的持续研发和经营投入有望扩大,发展空间进一步提升。

投资建议:我们预计公司2021-2023 营业收入分别为60.54、78.87 和102.61亿元,实现归母净利润分别为5.42、7.35 和9.36 亿元,EPS 分别为0.59、0.80 和1.02 元,市盈率分别为37X、27X 和21X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情影响订单交付;商誉减值风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动。