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和而泰(002402):业绩符合预期 看好公司汽车控制器业务与铖昌科技长期布局

时间:21-02-25 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年度报告:2020 年公司实现营业收入46.66 亿元,YoY+27.85%;实现归母净利润3.96 亿元,YoY+30.54%;实现归母扣非净利润3.66 亿元,YoY+26.34%。其中控制器业务板块(含NPE)实现营业收入45.03 亿元,YoY+28.45%。

评论:

全年业绩逐季好转,智能控制器业务稳健增长。公司Q4 营收为14.75 亿元、YoY+48.31%,QoQ+8.3%;Q4 归母净利润1.19 亿元,YoY+89.25%,QoQ+9.2%。

2020 年四个季度业绩逐季好转。2020 年公司控制器业务稳健发展,实现营业收入45.03 亿元,YoY+28.45%,其中家用电器控制器实现营收29.8 亿元,YoY+16.66%、电动工具控制器8.1 亿元,YoY+60.49%。在全球疫情严重的背景下通过深耕家电业务、开辟汽车电子业务、拓展电动工具业务、布局智能家居业务“四行并举”的战略,实现了业绩的稳健增长。

优化内部管理改善盈利能力,注重自主研发有望加强竞争优势。报告期内公司持续优化内部管理、基于国际化产业布局搭建了平台化采购管理体系,毛利率得到明显改善,20 年毛利率22.93%,在19 年22.25%的基础上进一步提升,其中家用电器控制器毛利率17.34%,同比提升0.68pct、电动工具控制器毛利率28.89%,同比提升2.16pct。同时公司组建智能控制研究院,持续加大研发投入力度,2020 年研发投入总额为2.52 亿元,YoY+45.63%,我们认为未来几年控制器的附加值和品牌效应将持续提升,公司的竞争优势有望进一步凸显。

汽车电子控制器业务实现飞跃,有望成为公司新的增长引擎。2020 年公司设立了汽车电子智能控制器子公司,持续发力汽车电子智能控制器业务,与博格华纳、尼得科等零部件供应厂商合作逐步突破,中标多个平台级项目订单。产品从单一品类逐步延伸到汽车散热器、冷却液加热器、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等核心汽车电子控制器,预计项目订单累计约40-60 亿元,项目周期为8-9 年,涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌。标志着汽车电子控制器业务有了质的飞跃,有望成为公司新的增长引擎。

铖昌科技引入持股平台建立长效激励机制,拟分拆上市有利于业务持续发展。

报告期内铖昌科技引入了员工持股平台对其进行增资,平台合计持有铖昌科技15.50%股权。铖昌科技的长效激励机制将核心团队利益绑定,符合长远规划和发展战略;同时公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市,报告期内已完成上市辅导备案登记,有利于铖昌科技持续拓展模拟相控阵微波毫米波射频芯片相关业务,实现长远的发展。

盈利预测、估值及投资评级。公司汽车控制器业务拓展顺利,同时子公司铖昌科技拟拆分上市,我们预计2021-2023 年公司归母净利润为5.56/7.28/9.50 亿元(2021-2022 年原值为5.37/7.09 亿元),对应EPS 为0.61/0.80/1.04 元(2021-2022 年原值为0.59/0.78 元);同时我们上调未来12 个月目标价至34.5元(原值为30 元),维持“强推”评级。

风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。