和而泰(002402.CN)

和而泰(002402):从高端到更高端 芯平台创新格局

时间:21-02-02 00:00    来源:华西证券

公司一直以来是以围绕高阶算法平台等核心技术,为客户提供综合解决方案的高科技公司,现阶段体现为智能控制器从家电等领域升级拓展至更高阶的汽车等领域;新增毫米波板块将为未来提供更高通用性芯片解决方案,进而提供更有力的科技实力支撑,坚定看好公司中长期发展。

智能控制器具万亿美元市场空间,下游应用广泛,在专业化分工和产业链向国内转移的大趋势下,具全球化布局的国内龙头将率先受益。汽车电子产业链具较高进入门槛,在电动化、智能化背景下,需求快速增长,一旦进入供应链,不仅是整体实力象征,更为快速成长打开了向上空间;微波毫米波射频T/R 芯片是微波毫米波组件核心器件,从应用端看,是相控阵雷达、电子对抗、5G、无人驾驶、卫星通信、安防安检等领域核心器件,从供给端看,该赛道具备较高的技术门槛和本土稀缺性。

实施“三高”经营定位,推动全球化布局

公司实施“三高”经营定位,即高端技术、高端客户、高端市场,是伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端厂商在智能控制器领域的全球主要合作伙伴之一。伴随着国内产业链的成熟,目前智能控制器行业逐渐在往国内转移。为了更有力的抓住产业趋势,公司在持续推动全球化布局,我们认为这种全球化布局主要体现在客户全球化、产能全球化、全球化收购、全球化协同等。公司的控制器产品类型主要包括四大领域:家用电器、汽车电子、电动工具及智能家居,目前家用电器产品占比较大,电动工具的占比次之。国内智能控制器发展相对晚于海外,随着综合实力崛起,在家用电器和电动工具领域,公司在客户供应份额占比有望进一步提升,家用电器和电动工具业务有望实现稳健增长。

从高端走向高端,汽车电子业务跨入增长期

汽车智能化浪潮席卷而来,汽车电子成本占比快速提升,其创新已成为汽车产业创新的重要推动力量。汽车电子行业由于认证周期长、行业壁垒高,具有非常严格的验证标准,公司能够进入国际知名Tier1 厂商的供应链,是对公司整体实力的证明,一方面公司汽车电子业务目前在手订单高,另外一方面伴随着汽车智能化的发展公司将有机会获取更大的市场份额,在智能控制器行业公司迎来了快速增长期。在知名的跨国汽车零部件制造商实现突破对公司来说具有重大的意义,根据公司2020 年10 月22 日的投资者调研纪要,目前公司根据在手的项目来看,汽车电子未来增长空间很大。而且,公司在汽车电子控制器业务上做了很大的布局,包括在越南、意大利、杭州、深圳单独增加产线。预计2021 年公司汽车电子业务有望进入快速增长期。

微波毫米波射频稀缺标的,拟分拆上市加速发展公司于2018 年收购的铖昌科技在微波毫米波射频T/R 芯片方面拥有自主设计、研发等核心竞争力,在该领域除极少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业,也是唯一一个在相关领域承担重大国家专项研发的高新技术企业。微波毫米波射频T/R芯片是微波毫米波组件的核心器件,从应用端看,是相控阵雷达、电子对抗、5G、无人驾驶、卫星通信、安防安检等领域的核心器件,从供给端看,该赛道具备较高的技术门槛。军用微波毫米波射频T/R 芯片国内的供应商主要以中电科13 所和55 所为主,铖昌科技依托自身在IC 领域的核心技术能力,把握军民深度融合大发展机遇,攻克了模拟相控阵雷达T/R 芯片组件核心技术问题,有效解决了模拟相控阵雷达T/R 芯片组件高成本问题,使有源相控阵雷达在我国大规模推广应用成为现实,其产品已经批量应用于星(卫星)载、弹(导弹)载、机(有人、无人飞机)载雷达设备。公司目前处于快速发展阶段,市场份额占比较低,具备很大的上升空间。此外,我们预计我国的低轨卫星和5G毫米波通信在未来两年也有望进入落地期,公司在相关领域已经进行了布局,新兴增量市场有望加大公司的业绩弹性,提升业绩增速。2020 年12 月03 日公告,根据总体战略布局,集中优势发挥各业务板块的能动性,更好发展铖昌科技微波毫米波射频芯片相关业务,结合发展现状,公司拟分拆铖昌科技至境内证券交易所上市。

投资建议

维持前次预测,预计公司2020-2022 年的营收分别为47.42 亿元、64.39 亿元、84.65 亿元,归母净利润分别为3.96 亿元、5.55 亿元、7.75 亿元,对应的EPS 分别为0.43 元、0.61 元、0.85 元,对应的PE 分别为49.96 倍、35.59 倍、25.50 倍,维持“买入”评级。

风险提示

智能控制器业务进展不及预期;毫米波射频业务进展不及预期;全球疫情再次爆发导致宏观经济下行;上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。