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和而泰(002402):控制器布局领先 射频芯片加速发展

时间:21-01-19 00:00    来源:华泰证券

“智能控制器+射频芯片”双轮驱动,技术夯实领先优势

疫情背景下控制器供应链加速向国内转移,公司作为全球智能控制器行业的领军者,有望依托大规模、研发制造一体化的优势,不断提升在全球智能控制器的市场份额。此外,公司拟分拆子公司铖昌科技上市,有望凭借研发实力率先打开毫米波芯片民用市场,为公司盈利增添新动力。我们看好公司在智能控制器和射频芯片领域的研发优势以及长期成长空间,预计公司20-22 年归母净利润为3.80/5.45/7.44 亿元,采用分部估值法估值,对应目标价为23.25 元/股,维持“买入”评级。

疫情下控制器供应链加速向国内转移,三季度单季净利润同比增长54%

疫情驱动海外控制器订单向国内加速转移,2020 年前三季度公司营收达31.91 亿元(YoY +20.19%),归母净利润为2.77 亿(YoY +15.12%);2020Q3 单季营收达13.62 亿(YoY+48.87%),归母净利润达1.09 亿元(YoY+54.02%)。在智能控制器领域,公司聚焦家电、汽车电子、电动工具、智能家居领域的布局,深入高端市场,坚持优质大客户战略,为业务发展提供了坚实的基础。整体上看,公司有望凭借自身技术研发能力、客户服务能力、成本管控能力等优势,不断提升智能控制器市场占有率。

积极布局汽车电子业务,中标博格华纳订单

2019 年公司设立汽车电子智能控制器子公司,并持续发力汽车电子智能控制器业务,目前已与博格华纳、尼得科等全球知名汽车零部件厂商建立了良好的合作关系。1H20 公司中标博格华纳的全球液体加热器的平台项目,标志在汽车电子控制器领域份额的进一步扩大,2021 年汽车电子业务有望集中大批量交付,我们认为公司未来有望继续突破更多头部汽车领域客户。

加码员工激励,子公司铖昌科技拟分拆上市

公司于2020 年12 月2 日公告拟分拆子公司铖昌科技至A 股上市。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片的设计研发、生产和销售,致力于为客户提供模拟相控阵T/R 的全套解决方案。铖昌科技在IC 行业拥有核心技术的自主研发能力,产品质量达到了服务于航天、航空的水准。2020 年铖昌科技引入员工持股平台对其进行增资,完善公司员工长效激励机制,增资后员工持股平台合计持有铖昌科技15.50%的股权,和而泰(002402)持股比例为66.80%,我们认为加码员工激励有利于促进铖昌科技长期发展。

看好公司长期发展,维持“买入”评级

我们预计公司智能控制器业务将继续保持较快增长;子公司铖昌科技毫米波技术具有一定稀缺性,新基建拓展毫米波民用场景,看好公司长期发展。

公司订单加速落地,我们上调20-22 年归母净利润预测至3.80/5.45/7.44 亿元(前值:3.51/5.30/7.25 亿元)。采用分部估值法估值,对应目标价为23.25 元/股(前值:16.37~18.29 元),维持“买入”评级。

风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;射频芯片需求不及预期。