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和而泰(002402)公司动态点评:营收业绩持续高增长 智控+射频芯片双轮驱动

时间:20-10-23 00:00    来源:长城证券

事件:公司近日发布 2020 年三季报,2020Q3 实现营业收入为 13.62 亿元,比上年同期增加 48.88%;归属于上市公司股东的净利润为 1.09 亿元,比上年同期增加 53.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.00 亿元,比上年同期增加 48.71%。

无惧疫情蔓延,公司保持营业收入及扣非归母净利润双增长:公司前三季度实现营业收入 31.91 亿元,较上年同期增长 20.19%;扣非后归母净利润 2.80 亿元,较上年同期增长 21.54%,业绩向好。其中,Q2、Q3 公司营收分别达到 10.92、13.62 亿元,同比分别增加 12.46%和 48.88%,Q2、Q3 扣非后归母净利润分别为 1.28、1.00 亿元,同比增长 20.70%和 48.71%。

利润率方面,公司 Q3 毛利率达到 22.86%,同比提升 0.66pct,环比提高3.05pct,经营效率持续优化。我们认为,虽然因全球疫情影响,公司订单交付略有延迟,但截止至今公司客户未出现取消订单的情况。疫情影响消退,或受益疫情带来的产业集中度提升以及海外订单向中国转移加速,公司全年业绩发展向好。

公司业务呈扩张态势,研发&员工激励保障长远发展:因营业收入和订单持续增加,公司前三季度应收账款同比增加 43.23%;存货同比提升34.10%;同时短期借款同比增加 170.67%。从以上财务指标中可以看出,公司业务目前呈现扩张态势,发展向好。另外,控股子公司铖昌科技实施员工持股计提股份支付费用,公司 2020 前三季度管理费用达到 1.49 亿元,同比增长 57.01%。因持续加大研发投入,公司开发支出同比上升 41.03%。

我们认为,员工激励有效绑定核心员工利益巩固竞争力,同时加大研发有利于公司持续提升产品附加值,利好公司长远发展。

分业务来看,公司智能控制器+射频芯片双赛道发展可期:智能控制器业务板块,公司主营家用电器、电动工具、智能家居智能控制器,并在近期进入汽车电子智能控制器市场,横向扩展业务版图,已成为全球智能控制器龙头之一。射频芯片业务板块,控股子公司铖昌科技技术水平领先,具有稀缺性,已树立行业壁垒。目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,具备持续获得相关订单的能力。除此之外,铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进 5G 芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下,铖昌科技业务扩张在即,未来有望成为公司新的业绩增长点。

铖昌科技后续不排除分拆上市的可能性,目前已引入员工持股平台并完善前期股权规划。如若成功分拆上市,铖昌科技可进行直接融资,业务发展空间有望扩大,和而泰(002402)作为铖昌科技第一大股东,也将持续受益。

投资建议:我们预计公司 2020-2022 营业收入分别为 40.87、49.05 和 61.31亿元,实现归母净利润分别为 3.84、4.64 和 5.98 亿元,EPS 分别为 0.42、0.51 和 0.65 元,市盈率分别为 41X、34X 和 26X。考虑到公司智能控制器行业龙头地位;子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片具备稀缺性和领先地位,我们上调公司投资评级,由“推荐”升至“强烈推荐”。

风险提示:疫情影响订单交付;商誉减值风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动。