和而泰(002402.CN)

和而泰(002402):控制器主业表现较好 射频芯片下半年高增可期

时间:20-08-28 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年半年度报告,实现营收18.29 亿元,同比增长5.10%,归母净利润1.68 亿元,同比下滑1.02%,扣非净利润1.80亿元,同比增长10.28%。

简评

1、海外疫情影响订单交付,铖昌科技股份支付拖累净利润。

2020 年上半年,公司实现营收18.29 亿元,同比增长5.10%,归母净利润1.68 亿元,同比下滑1.02%,扣非净利润1.80 亿元,同比增长10.28%。2020Q2,公司实现营收10.92 亿元,同比增长12.46%,归母净利润1.06 亿元,同比下滑3.06%,扣非净利润1.28 亿元,同比增长20.70%。受海外疫情影响,公司部分订单交付延期,意大利子公司NPE 停工一段时间,导致二季度营收增速一般,预计下半年将显著向好。由于子公司铖昌科技实施员工持股,计提股份支付费用5181.68 万元,导致二季度管理费用同比增长115.69%,也拉低了公司的净利润。

2、控制器主业表现较好,毛利率显著提升。

2020 年上半年,公司控制器业务板块(含NPE)实现营业收入17.52 亿元,较上年同期增长7.00%;毛利率21.14%,较上年同期提升2.13pp;归母净利润1.70 亿元,较上年同期增长35.10%。

分产品来看,2020 年上半年,公司家电控制器营收11.56 亿元,同比增长2.09%,营收占比63.23%,毛利率17.22%,同比提升2.05pp;电动工具控制器营收2.84 亿元,同比增长12.35%,营收占比15.52%,同比提升1.01pp,毛利率30.20%,同比提升3.92pp;智能家居控制器营收1.86 亿元,同比增长29.71%,营收占比10.17%,同比提升1.92pp,毛利率26.04%,同比下滑2.63pp。

受益于规模效应,以及高毛利的电动工具、智能家居控制器收入占比提升,公司控制器业务毛利率大幅提升。

3、汽车控制器业务加速,下半年有望逐步交付新订单。

2019 年以来,公司通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳(排名全球零部件百强榜第25 位)以及终端汽车厂商的审核且建立合作关系,产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器。此外,公司与尼得科(全球第4 大电机制造商)等零部件供应厂商也建立了良好的合作关系。2020 年上半年,公司汽车控制器营收4707.83 万元,同比增长3.14%。我们预计公司汽车电子控制器新订单有望在下半年逐步交付。

4、订单确认节奏、股份支付及研发费用致上半年铖昌科技亏损,但在手订单饱满,下半年业绩有望高增。

2020 年上半年,铖昌科技实现营收7663.75 万元,同比下滑25.32%,主要原因是2019 年公司订单集中在上半年确认,2019 年上半年公司营收1.03 亿元,占全年的72%。2020 年上半年,铖昌科技亏损约1000 万元(根据和而泰(002402)整体归母净利润及控制器主业归母净利润差额反推),上年同期盈利5536 万元,主要原因包括:1)2019年业绩集中在上半年确认,导致高基数;2)2020 年二季度,铖昌科技引入了员工持股平台对其进行增资,计提股份支付费用5181.68 万元;3)2020 年上半年,铖昌科技研发费用同比增长87.56%。受引入员工持股平台影响,和而泰对铖昌科技的持股比例从2019 年的80%降至67.7%。

2020 年上半年,铖昌科技在手订单不断增加,与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。公司在低轨卫星射频芯片领域完成了首轮套片研制,并完成了部分客户的送样需求,在5G 基站射频芯片领域完成了首轮毫米波波束赋形芯片研制,目前处于二次送样研发阶段。考虑到2019 年下半年低基数,以及在手订单饱满,铖昌科技下半年业绩高增可期。

5、盈利预测与投资建议:公司在家电、电动工具控制器领域已处于领先者位置,汽车电子控制器已取得实质性突破,射频芯片业务在手订单饱满。我们预计,2020-2022 年公司归母净利润分别为3.72 亿元、5.40 亿元、7.33 亿元,汽车控制器收入有望增至3 亿元以上。基于分部估值法(区分传统非汽车控制器业务、汽车控制器业务、射频芯片业务),未来1-2 年公司目标市值可突破280 亿元,维持“买入”评级。

6、风险提示:疫情影响超预期;海外市场受国际环境影响;行业竞争加剧;射频芯片与汽车控制器业务发展不及预期等。