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和而泰(002402)一季报点评:公司疫情期间业绩超预期 5G芯片与汽车电子控制器发展潜力充足

发布时间:2020-04-28    研究机构:方正证券

事件:

2020 年4 月28 日,公司发布2020 年第一季度报告,报告期内实现营收7.36 亿元,同比下降4.21%,归母净利润6183.71 万元,同比增长2.69%。

点评:

1.海内外工厂陆续复工,疫情期间业绩超预期:疫情防控期间,公司特别成立防控疫情指挥组,积极开展复工准备工作,最大限度减少对公司业绩影响。公司于2020 年2 月10 日起陆续复工,截止目前公司客户未大规模取消订单,但因疫情影响存在订单延期交付的情况。因此报告期内公司实现营收7.36 亿元,同比下降4.21%,环比下降25.96%;公司报告期内实现归母净利润6,183.71 万元,同比增长2.69%,环比下降2.00%;实现扣非后归母净利润5,195.90 万元,同比下降9.02%,环比下降12.68%。随着全球疫情形势严峻,对公司海外工厂已停工3 周,目前已经陆续复工,复工率已达到70%左右。

2.良好管理水平,期间费用率持续降低:公司针对原材料采购设立安全库存,核心元器件和电容电阻等被动元器件,公司基本上会储备三到四个月的用量。目前公司原材料价格相对稳定,公司也在不断推进元器件替代方案并取得显著成效,同时公司狠抓精益管理,以降低综合成本。其中,2020 年第一季度,公司销售费用率为1.76%,环比下降1.01%,同比上涨0.27%;管理费用率为4.96%,环比上涨0.04%,同比上涨1.27%;财务费用率为-0.09%,环比下降2.43%,同比下降2.09%;期间费用率为6.63%,环比下降3.4%,同比下降0.55%;毛利率为19.81%,环比下降2.57%,同比下降0.14%;净利率为8.62%,环比上涨1.9%,同比下降3.55%。

3.优质客户结构,公司抗风险能力较高:公司坚持高端技术、高端客户、高端市场的“三高”经营方针,从组织、运营、战略层级深入构建客户服务响应机制,针对客户的需求动态及策略,与客户群形成全方位的战略伙伴关系,以最大程度驱动客户价值的创造。公司以优秀的研发和技术创新能力为核心竞争力,技术地位与影响力得到了全行业所有大客户的认可与赞赏,技术创新能力和技术影响力已经稳居全球行业前列。其中,2020年第一季度公司研发费用3,548.30 万元,同比增长16.33%,研发费用率4.68%,同比下降0.94%。同时,公司由初创到快速成长,基础管理与运营平台日臻完善,资产规模与经营规模不断扩大,从十多年前作为代表性的中国企业有资格进入全球高端市场开始,到目前几乎成为全球高端市场的所有著名客户的核心供应商之一, 行业影响力已经举足轻重,主要客户有伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK、海信、海尔、苏泊尔等。此外,BSH 也是公司重要客户之一,是国际终端家用电器厂商,2019 年12 月中标的BSH 项目预计分四年履行完成,项目的进度情况未因疫情影响发生变化。计划今年下半年送样,批量出货时间大约在今年年底或明年年初。公司给美国供货客户占比较少,欧洲等地的公司客户也陆续复工中。公司对疫情发展情况及客户订单需求计划、产品销售等各方面影响情况也在重点关注。公司也将继续积极应对疫情,加强与客户或供应商的沟通,积极协调,同时公司将进一步开拓国内市场,完善国内市场战略布局,最大限度减少疫情对公司经营及发展所带来的不利影响。2020 年第一季度公司经营活动净现金流入为1.56 亿元,同比变动-21.19%,主要原因是报告期支付供应商货款同比增加所致;报告期期末现金及现金等价物余额为4.70 亿元,同比变动26.78%,现金流状况良好,具有较好抗风险能力。

4.布局5G 毫米波芯片和汽车电子智能控制器业务,创新发展潜力充足:为加快5G 应用发展,国家与地方政府出台众多支持政策,5G 市场建设成果显著,核心芯片国产化步伐逐步提速,民营企业迎来了更大发展空间。铖昌科技紧抓自主可控主线,并积极推进5G 芯片研发,铖昌科技与意向合作方关于5G 芯片研发事项,进行了多轮技术沟通,目前在产品研制过程中,计划今年第三季度送样。公司在汽车电子智能控制器业务方面,投资设立了子公司深圳和而泰(002402)汽车电子科技有限公司,加快推动汽车电子智能控制器细分领域业务发展,并进一步提高研发能力,满足高端客户需求的能力。公司与博格华纳建立合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器智能控制器等,目前在产品研发设计阶段,计划今年下半年开始批量送货。公司也在不断拓展与其他全球高端汽车厂商的业务合作,不排除通过外延并购加大对汽车电子控制器的布局。

5.盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022 年可实现营收为41.52/54.36/57.88 亿元,归母净利润为3.68//5.49/6.22 亿元,eps 为0.42/0.62/0.70 元,对应pe 为31/21/18 倍。考虑到疫情全球化的影响,长期来看我们看好中国在全球率先复工,海外工厂陆续复工,本土企业市占率有望进一步提升,维持公司“推荐”评级。

6.风险提示:疫情影响;公司智能控制器业务份额提升不及预期,上游元器件价格上涨;铖昌科技订单不及预期,5G 芯片研发进度和 5G 毫米波频段应用进度不及预期。

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