和而泰(002402.CN)

和而泰(002402):三表指示基本面稳定向好 营运效率提升

时间:20-04-13 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公告:公司公布2019 年报,营业收入36.49 亿元,同比增长36.6%;归母净利润3.03亿元,同比增长36.7%;扣非归母净利润2.90 亿元,同比增长36.31%。

营收与归母净利润增长均符合预期,海外业务增速达68.4%。2019 年年公司营收36.49亿元(yoy 36.6%),归母净利润3.03 亿元(yoy 36.7%);此前我们预测2019 年营收35.6 亿,归母净利润3.17 亿,全年经营业绩基本符合预期。其中家用电器智能控制器产品同比增 46.8%贡献主要增量,射频芯片高增 38.4%;海外业务占比66.56%、高增68.4%。此外,子公司铖昌科技扣非归母净利润7050.05 万元,达成业绩承诺。

毛利率稳中略升,费用率稳定,研发支出增加。公司毛利率近年保持稳定,2019 年略增1.63pct 至22.25%,其中电动工具智能控制器产品毛利率上升7.76pct。同时,公司2019年费用率维持稳定,研发支出1.73 亿,同比增长37.51%,维持较高投入。

资产负债表稳健,营运效率持续提升。2019 年公司应收账款周转和营运资本周转持续优化。公司2019 年应收款项周转率提升至4.64,整体营运资本周转率提升至4.25(15-18年分别为1.78/2.17/2.94/3.70),反映公司内部经营效率的持续提升。2020 年初公司剩余未转股之转债全部赎回,资产结构、资金状况稳健。

经营性现金流持续表现良好,净现比大于1。经营活动现金流净额4.72 亿元(同比增长61.76%),净现比连续6 年大于1,且近两年持续上升,体现公司盈利质量良好。

两大业务主线共成长,高端化、高壁垒铸就高成长空间。1)智能控制器业务智能化高端化:全球智能控制器市场万亿美元级规模,2020 年预计15,000 亿美元,市场空间大且国内厂商逐渐占据更多市场份额,低端产品正在向高端产品转型。公司一方面持续加大研发投入提升产品附加值,另一方面开拓汽车电子等重要领域客户。2)子公司铖昌科技的射频芯片业务具备高壁垒属性:公司射频芯片目前主要应用于卫星领域,利润空间可观,市场参与者较少,因此有望释放巨大的弹性空间。

维持盈利预测,维持买入评级。考虑公司两大业务均具备高增长潜力,行业和公司基本面确定性较强,维持20-21 年盈利预测、增加20 年预测。预计公司20-22 年归母净利润为4.45、6.08、8.04 亿元,对应PE 26、19、15x,维持买入评级。

风险提示:上游原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;大客户需求不及预期等。