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和而泰(002402):19年业绩符合预期 双业务齐头并进 看好公司长期成长

发布时间:2020-04-10    研究机构:方正证券

  事件:

  2020 年4 月9 日,公司发布2019 年年度业绩报告,全年实现营收36.49 亿元(+36.62%);归母净利润3.03 亿元(+ 36.69%),扣非归母净利润2.90 亿元(+36.31%)。

  点评:

  1. 坚持技术引领战略,业绩彰显行业实力:公司2019 年第四季度实现收入9.94 亿元,同比增长+31.13%,环比增长+8.66%,实现扣非后归母净利0.60 亿元,同比增长+97.52%,环比下降-11.86%。2019 年公司全年实现营收36.49 亿元,同比增长+36.62%;扣非归母净利润2.90 亿元,同比增长+36.31%。国内外经济形势复杂多变,公司坚持技术创新,研发投入1.73 亿元,占营业收入5%,同比增长37.51%。供应链管控成效显著,毛利率提升1.63%至22.25%。公司“高端技术、高端客户、高端市场”的经营定位,使公司全球行业影响力持续增强,业务规模持续扩大。在智能控制器领域深耕现有客户及其新项目、不断挖掘开拓新客户,聚焦家用电器、汽车电子、电动工具和智能家居领域,营收收效显著;优化供应链后,家电智能控制器毛利率提升2%,电动工具控制器毛利率提升近8%。在微波毫米波射频芯片业务上子公司铖昌科技超额完成业绩承诺,实现1.43 亿元营收;并充分发挥其技术实力,布局5G 芯片研发,扩大市场、产品、客户范围。在智能化与厂商服务平台业务上,公司发挥控制器领域技术优势,搭建“云+端”的典型架构,助力厂商“平滑”过渡智能化产品升级。技术优势构建公司营收基石,持续创新拓展公司业务边际,业绩佐证公司行业竞争力。

  2. 全球布局全产业链,贴近客户降本增效:公司分步骤进行横跨亚洲、欧洲、美洲全球全产业链布局,整体产能增长迅速,设计领域愈发多样,实现对核心客户深度贴近和高效响应。公司通过收购曾经的欧洲竞争对手NPE,有效提升大客户市占率;2019 年公司中标BSH 约15 亿大单,中标金额相比上一次提升13.8%。假设该订单四年平均交付,平均每年交付约为3.75 亿元,占公司2018 年总营收的14.04%,占2018 年家用电器智能控制器营收的21.55%,预计每年带来近四千万净利润。智能控制器行业向龙头集中,预计未来三年复合增速保持在20%以上。

  除控制器传统家电领域,公司加码汽车电子控制领域,拓宽智能化场景,目前已与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作,为公司进入主流的汽车电子零部件供应市场,建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台的目标奠定基础。

  3.芯片业务重构估值体系:子公司铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片的设计研发、生产和销售,在IC 行业拥有核心技术的自主研发能力,公司产品质量达到了服务于航天、航空的水准,具备持续获得相关订单的能力。公司利用铖昌已有经验,积极研发5G 毫米波芯片,努力在5G 毫米波时期进入主设备供应链。同时围绕国家政策导向,铖昌科技连续攻克了模拟相控阵T/R 芯片多项关键技术难题。军事信息化发展和雷达升级,带动相控阵雷达高速增长,芯片预计占雷达成本的30%左右,芯片厂商将成为获利龙头。两块业务有望轮番发力,支撑公司整体估值。

  4. 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022 年可实现营收为41.52/54.36/57.88 亿元,归母净利润为3.68//5.49/6.22 亿元,eps 为0.42/0.63/0.71 元,对应pe 为32/21/19 倍。考虑到疫情全球化的影响,短期来看公司欧美业务或受到影响,长期来看我们看好中国在全球率先复工,本土企业市占率有望进一步提升,给予公司“推荐”评级。

  5. 风险提示: 疫情影响;公司智能控制器业务份额提升不及预期,上游元器件价格上涨;铖昌科技订单不及预期,5G 芯片研发进度和5G 毫米波频段应用进度不及预期。

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