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和而泰(002402)2019年报点评:19年业绩符合预期 20年海外需求短期承压 看好公司控制器业务与铖昌科技长期布局

时间:20-04-10 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2019 年度报告:2019 年公司实现营业总收入36.49 亿元,比上年同期增长36.62%;实现归母净利润3.03 亿元,比上年同期增长36.69%;基本每股收益为0.358元,比上年同期增长35.22%。

评论:

公司坚持优质大客户战略,全球化布局初显成效,实现营收与净利润稳步增长。公司深耕现有客户新项目、挖掘开拓新客户,国际客户深度合作、国内客户稳健增长,营收与净利润稳步增长,2019 年实现营收36.49 亿元,YoY 36.62%;实现归母净利润3.03亿元,YoY 36.69%。2019 年内公司全球产能布局初显成效。深圳光明二期扩产项目顺利投产、长三角基地建成、越南生产基地建成投产、意大利NPE 公司盈利能力持续提升。我们认为随着公司全球化产能布局和“三高”战略延续,控制器业务的竞争力和盈利能力有望进一步加强,业务有望实现长足发展。

重视精益管理和研发创新,控制器业务竞争优势有望进一步加强。报告期内公司加大元器件替代力度、在生产制造环节狠抓精益管理,同时利用全球化供应链优势降低采购成本,使得毛利率得到明显改善,19 年毛利率22.25%,同比上升1.63%,其中智能控制器业务(不包括NPE 公司的影响)19 年毛利率同比上升3.17%;另一方面公司坚持自主研发创新与技术服务相结合,使产品更加高端化与智能化。我们认为未来几年控制器的附加值和品牌认同度将持续提升,业务的盈利能力和竞争优势有望进一步凸显。

铖昌科技稀缺性凸显,军工半导体公司厚积薄发静待民用业务进入爆发期。铖昌科技19 年度扣非归母净利润7010 万元,2018 年度及2019 年度两年合计扣非归母净利润1.22亿元,高于承诺数1.16 亿万元,实现业绩承诺。铖昌科技是国内少数掌握相控阵雷达微波毫米波射频T/R 芯片技术的民营企业,近年随着军用IC 市场发展而增长;同时铖昌科技对5G 民用业务做了充分布局,未来有望优先卡位5G 毫米波基站端芯片市场,进入国内通信主设备商的供应链。一旦5G 毫米波实现商用,铖昌科技有望优先受益实现业绩爆发。

受疫情影响,预计公司2020 年业绩短期承压,不改长期发展逻辑。公司客户主要集中在海外,19 年公司海外业务占比达66.56%。随着新冠疫情在国内和海外相继扩散,我们预计公司2020 年业绩将短期承压。一方面,2020 年Q1 受国内疫情影响导致复工复产延后,带来短期供给端压力;另一方面,Q2Q3 海外疫情的高度不确定性预计会对公司海外需求造成一定不利影响。但是我们认为,此次疫情对公司供给和需求端产生的影响均是一次性的,并未改变公司的核心竞争力。随着疫情好转,公司需求料将逐步恢复,我们依然看好公司中长期发展。

盈利预测、估值及投资评级。综合国内复工延后和海外疫情导致需求疲软的影响,我们调整2020-2021 年归母净利润预测至3.60/5.52 亿元(原值为4.15/5.82 亿元),对应EPS 为0.39/0.60 元(原值为0.45/0.64 元),考虑公司作为行业龙头具有品牌、规模、研发优势和铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位。我们维持未来12 个月目标价23 元,维持“强推”评级。

风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。