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和而泰(002402)年报点评报告:业绩再次兑现中高速增长 铖昌望受益5G/卫星互联网新增市场

时间:20-04-09 00:00    来源:天风证券

营收与净利润均实现36%以上中高速增长,经营性现金流再增厚4 月9 日公司发布19 年报,营收36.49 亿元,同比+36.62%,归母净利润3.03 亿元,同比+36.69%,毛利率22.25%,同比增加1.63 个百分点,其中智能控制器业务毛利率(不含NPE)同比上升3.17 个百分点,研发投入1.73亿元,同比+37.51%。分板块看:家用电器智能控制器仍为营收最大来源,营收25.55 亿元,同比+46.8%,第二大板块为电动工具智能控制器,营收5.05 亿元,同比+20.6%,射频芯片升为第三大板块,2019 年营收1.43 亿元,同比+38.4%。

公司智能控制器主业下游主要客户伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端厂商,较高的客户质量带来较好现金流:2019 年公司经营性现金流量净额达4.72 亿元,同比增加1.8亿元,增量占2019 年归母净利润高达59.36%。

投资设立汽车电子智能控制器子公司,公司智能控制器产能持续铺设,2019 年底新接BSH 家电智能控制器订单15 亿元2019 年公司投资设立汽车电子子公司,加快推动汽车电子智能控制器细分领域业务发展,目前公司已于全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作,主要产品将涉及汽车冷却液加热器智能控制器等,目标进入主流的汽车电子零部件供应市场。

公司产能持续铺设,国内深圳光明二期扩产项目已顺利投产,自动化产线、机器人及MES 的使用促进生产效率快速提升;2019 年长三角基地已经建成,计划2020 上半年投产;越南生产基地已建成投产,并通过主要客户的审厂,已完成部分客户的转场工作;意大利NPE 公司盈利能力持续提升。

2019 年12 月19 日,公司收到BSH 的中标通知书,此次中标项目为BSH的全球滚筒洗衣机的平台项目—“PUMA Light 1.5”(中低负载机型)项目,该项目中标最高金额为1.93 亿欧元(折合人民币约为15 亿元),自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成,目前项目正在研发设计中。

铖昌:微波毫米波射频芯片业绩持续增长,加快推进5G/卫星通信应用铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域,19 年营收1.43 亿元,净利润0.71 亿元,业绩持续增长;铖昌重视研发投入,19 年研发费同比+52.75%,在手订单不断增加,已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。在民用领域铖昌积极推进5G 芯片研发,与意向合作方进行了多轮技术沟通;随着卫星互联网建设及5G 毫米波通讯商用,射频芯片需求将有望提升,下游需求将进一步扩展。

盈利预测与评级:公司主业部分客户位于欧洲,受新冠疫情影响上半年交付或延后,小部分订单或取消,将20-21 年增速从34.98%/37.21%下调至20.81%/32.95% , 预计21 年营收增速为30.87% , 20-22 年营收为44.09/58.61/76.71 亿元,净利润为4.0/6.0/8.0 亿元,EPS 为0.44/0.66/0.88元,PE 为30.8/20.52/15.39x,维持买入评级。

风险提示:新冠疫情影响导致出口延后,贸易战风险,军品交付节奏波动