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和而泰(002402):产品创新夯实龙头优势 推动高速成长

时间:20-04-09 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩符合我们预期

和而泰(002402)公布2019 年业绩:收入同比增长36.6%至36.5 亿元,归母净利润同比增长36.7%至3.03 亿元,经营活动现金流同比增长61.8%至4.7 亿元;业绩符合预期。

发展趋势

家用电器智能控制器业务增长强劲,收入同比增长46.8%至25.6亿元,占收比达70.0%。公司继续聚焦独特定位,夯实在高端客户和高端市场中的领先优势,保持收入高速增长的同时毛利率同比提升1.6 个百分点,体现出公司产品迭代升级附加值提高及生产管理流程持续优化。我们认为公司主业仍会保持强劲增长:从供给侧看,公司加快全球产能建设,在扩大珠三角和长三角等国内产能布局基础上完善越南和意大利的海外布局;从需求侧看,公司订单充沛,在2019 年底又中标博西家电约15 亿订单(预计分4年履约);而且随着家电智能化和物联网化,公司高端产品的市占率和附加值均有继续提升空间,推动公司主业实现业务转型升级。

微波毫米波射频芯片业务推进研发创新。铖昌科技收入同比增长38.4%,扣非净利润同比增长35.2%。公司继续加大射频芯片业务研发投入,研发费用同比增长52.8%以完善铖昌科技的研发生产体系及新产品开发,模拟相控阵T/R 芯片产品在行业内保持领先优势并广泛应用于国资资源普查、卫星的导航和通信等领域。公司在积极推动射频芯片的商用化,尤其是在卫星互联网和5G 移动通信领域,发挥在微波毫米波射频芯片领域的先发优势。我们估计2020 年公司的芯片业务仍然会保持快速增长,及稳定的盈利能力。

智能控制器新业务蓄势待发。公司凭借在家电领域的技术优势,推动业务横向扩张,提供电动工具、汽车、医疗、建筑等领域的智能控制器产品,以继续优化业务结构;公司成立了汽车电子子公司并和海外高端零部件公司建立合作,以期进入主流的汽车电子市场。公司还凭借在家电、汽车、医疗、建筑等领域广泛的产品端口与终端厂商合作建立物联网平台,提供大数据分析等服务。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年31.1 倍/24.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.82 元目标价(基于SOTP 估值法),对应43.1 倍2020 年市盈率和33.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有38.5%的上行空间。

风险

新业务拓展存在不确定性;海外疫情仍存风险。