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和而泰(002402):民营射频芯片龙头崭露头角 5G毫米波业务打开未来想象空间

发布时间:2020-03-23    研究机构:太平洋证券

  公司研发实力雄厚,民营毫米波射频芯片龙头崭露头角。子公司铖昌科技是国内毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号量产任务的民营企业(另外两家是中国电子科技集团第13 研究所和第55 研究所)。公司研发生产体系完善,拥有完备的军工科研生产资质,产品广泛应用于军工、5G、物联网等领域。公司已经陆续开发出多款GaN和SiGe 材料新产品,未来将继续扩大研发投入保持技术优势。公司的技术实力与产品是与主要客户合作关系稳定的基石,在手订单不断增加,目前已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,订单持续增长可期。

  下游需求受益于相控阵雷达、航天卫星产业快速发展。(1)受益于国防信息化建设,中国的军用雷达市场有望保持高速增长。根据预测,到2025 年,我国军用雷达市场有望突破573 亿美元,年复合增长率高达11.5%。相控阵雷达是目前较为先进的雷达形式,其性能远远优于机械扫描雷达,因此逐步成为各种先进军事装备的首选雷达,由大量毫米波射频芯片组成的T/R 组件是相控阵雷达的工作核心,有望充分受益。(2)我国卫星产业高速发展,在政策推动下,遥感、通信、导航卫星迎来巨大发展机遇,毫米波射频芯片作为卫星及其地面设备、终端设备核心元器件之一,需求量将会持续提升。

  布局5G 毫米波射频芯片,打开未来想象空间。毫米波频段是5G 发展的重要方向。中国移动在2019 年5G 毫米波技术创新研讨会上透露,中国移动已经完成5G 毫米波关键技术验证,计划在2022 年逐步进行5G 毫米波商用。公司产品在原理、功能、频率上与5G 毫米波射频芯片极为相近。依托于公司的技术实力,与多家通信厂商合作进行5G射频芯片的研发,公司有望在5G 毫米波射频芯片取得突破,打破国外垄断地位,取得业绩的爆发式增长。

  公司是智能控制器行业龙头,5 年营收CAGR 高达32.11%。公司的智能控制器广泛应用于家电、电动工具、汽车电子设备中,经过几十年的发展,公司已经发展成为智能控制其行业的龙头企业,占有较高的市场份额。公司拥有优质的客户资源,主要的客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、B/S/H/、GE、TTI 等著名跨国企业。公司智能控制器营收保持稳定高速增长,复合增长率达到了32.11%。

  盈利预测和评级。公司在毫米波射频芯片领域技术壁垒高、垄断性强,受益于下游需求不断扩张,公司新业务有望迅速发展,在5G毫米波领域先发优势明显。传统业务将保持稳定快速增长,考虑疫情影响,我们判断20 年增速将有所下滑。公司射频芯片收入占比将逐渐提升,整体毛利率也将随之增加。2020-2021 年的净利润为3.99 亿元、5.42 亿元,EPS 为0.44 元、0.59 元,对应PE 为32 倍、23 倍,维持 “买入”评级。

  风险提示:海外需求大幅下降;军品订单不及预期;5G 毫米波业务开拓不及预期。

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