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和而泰(002402):业绩预告增长强劲 业务转型可期

时间:20-03-01 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩预告盈利同比增长36.6%,略超预期

和而泰(002402)发布2019 年业绩预告,公司预计收入同比增长36.6%至36.5 亿元,归母净利润同比增长36.5%至3.0 亿元,略超我们原预测,主要由于公司通过巩固全球布局和技术优势继续保持主业强劲增长,并优化成本实现盈利能力改善,公司ROE 提升至17%。

关注要点

智能控制器龙头优势稳固。公司凭借聚焦“高端市场、高端客户和高端产品”的发展战略,与下游客户形成了全方位战略合作。

公司继续深耕现有客户(博世西门子、伊莱克斯、惠而浦等),以持续扩张在客户采购中的订单份额,实现家电智能控制器业务的强劲增长。公司也在持续开拓新客户和新产品,实现了以电动工具和汽车电子业务为代表的业务扩张,进一步打开智能控制器业务的增长空间。目前公司智控业务的订单充沛,增强了未来三年业绩强劲增长的可见性。我们认为智控业务目前处于转型升级中,以触屏可视和物联网为特点的新产品渗透率迅速提升,我们认为这有助于和而泰发挥技术优势以扩张市场份额,并提升产品附加值以提升毛利水平。此外,公司目前初步建成了涵盖欧洲和东南亚的海外布局,通过全球化的供应链贴近客户并优化成本,我们认为这有助于公司缓解原材料价格风险及提升盈利能力。

新业务面临广阔蓝海,业绩快速放量。和而泰的子公司铖昌科技,为国内技术领先的微波毫米波射频T/R 芯片民营公司,产品在卫星领域应用广泛。公司目前下游订单充沛,我们预计2019 年营收增长超过50%。公司正在积极推动现有产品走向商用,研发5G 毫米波基站的射频芯片产品;同时低轨卫星互联网热度提升,入轨卫星数量有望稳健增长,铖昌科技有望直接受益于下游需求的快速扩张。故而我们预计公司芯片业务的营收在未来三年仍然会保持约50%的复合增速,并且盈利能力稳定(净利率约50%)。

估值与建议

上调2019 年收入预测1.3%,维持2020/2021 年收入预测不变,分别小幅上调净利润4.3%/4.6%/4.2%,主要考虑公司凭借全球布局继续优化成本。目前公司交易于36.8 倍2020 年市盈率,我们维持跑赢行业评级和目标价18.82 元,基于分部加总估值(智能控制器业务40 倍2020 年市盈率,芯片业务55 倍2020 年市盈率),较现价有16.9%上行空间。

风险

公司可能面临原材料价格波动风险,市场竞争进一步激化。