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和而泰(002402):业绩符合预期 营收与利润保持较快增长势头

发布时间:2020-03-01    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年业绩快报,2019 年公司实现营业收入36.48 亿元,归母净利润3.03 亿元,同比增长率分别为36.58%、36.46%。

简评

1、公司营收与利润均实现较快增长,符合预期。

得益于公司的大客户战略,在宏观经济复杂多变的背景下,公司仍实现较快增长。2019 年,公司实现营收36.48 亿元,同比增长36.58%,公司实现归母净利润3.03 亿元,同比增长36.46%。预估2019Q4 收入9.93 亿元、归母净利润0.63 亿元,同比增长31.00%和69.89%。营收增速与前几个季度基本相当,但净利润增速明显提升,我们预计与2018Q4 股权激励费用计提较多有关。

2019 年,公司上游原材料价格逐步回落,使得毛利率有所回升。

2019 年前三季度毛利率为22.20%,同比提升1.55pct,但公司的净利率却略有下滑,2019 年前三季度为9.55%,同比下滑0.63pct。

主要原因是,公司研发费用率与财务费用率分别提升1.29pct 和0.85pct,我们认为这与公司加大汽车电子智能控制器、射频芯片等研发投入以及可转债带来计提利息与汇兑损失扩大有关。

2019 年全年来看,公司归母净利润增速并未高于收入增速,我们认为其中原因还包括公司并表NPE 子公司,该公司全年产生约5亿元的智能控制器收入,但基本不贡献利润,此外公司2018 年虽并表了铖昌科技,但并未并表其2018Q1 的亏损,因此2019 年与2018 年相比,铖昌科技对公司的并表利润贡献基本持平。

2、子公司铖昌科技快速增长,全年预计可完成业绩承诺。

子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,主要面向军工市场,频段可支持40GHz 及以下,产品涉及功放、低噪放等芯片,技术实力较强。2019 年上半年,铖昌科技收入达到1.03 亿元,同比增长69.65%,净利润达到0.55 亿元,同比增长71.92%。

我们认为,铖昌科技上半年的强劲增长主要原因是2018 年大订单集中于2019 年上半年确认,考虑到新的军工订单确认周期相对较长,因此我们预计铖昌科技2019 年的净利润将超过7000 万元,可以完成扣非净利润6500 万元的业绩承诺。铖昌科技作为国内首屈一指的微波毫米波射频芯片供应商,技术实力较强,有望持续受益国防军工相控阵雷达发展,并有望进一步切入5G 毫米波与低轨卫星互联网领域,未来发展值得期待。

3、2020Q1 将受到疫情影响,但不改长期趋势,公司智能控制器与射频芯片业务有望保持较快增长势头。

由于疫情,公司的开工与物流受到一定负面影响,因此我们预计这将可能导致公司2020Q1 业绩承压。但考虑到公司所处ToB 行业,订单的短暂影响有望通过后续的赶工加以弥补,因此不会改变公司长期发展趋势。

公司家电、电动工具智能控制器近几年持续高增,大客户份额稳固,且仍有提升空间。汽车智能控制器实现质的突破,打开新发展空间。射频芯片技术壁垒高,订单饱满,随着相控阵雷达、通信卫星及5G 毫米波发展,有望实现跨越式发展。因此,我们预计公司未来几年智能控制器与射频芯片业务均有望保持较快增长势头。

4、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2022 年营业收入分别为36.48 亿元、46.90 亿元、58.78 亿元、72.07亿元,归母净利润分别为3.03 亿元、4.21 亿元、5.72 亿元、7.85 亿元,对应 PE 分别为36X、34X、25X、18X。

基于“分部估值”方法,智能控制器类业务采用PEG 估值方法,2020、2021 年目标市值分别为127.23 亿元、148.49 亿元。射频芯片对标卓胜微,PE 估值,对应目标市值74.02 亿元,预估2021 年目标市值可突破100 亿元。

因此,我们建议给予公司2020 年目标市值201.25 亿元,目标价22.05 元,给予中期目标市值250 亿元。

5、风险提示:疫情影响超预期,可能导致公司2020 年一季度业绩表现一般;智能控制器需求不及预期;上游原材料价格快速上涨;公司智能控制器市场份额下滑;汽车控制器扩展不及预期;铖昌科技不达预期。

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