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和而泰(002402)投资价值分析报告:全球智能控制器龙头 射频芯片添新成长极

时间:20-02-25 00:00    来源:中信证券

公司为5G 物联网龙头,高速成长赛道、优异的业绩和现金流表现,叠加核心芯片资产加持,是国内稀缺的科技成长白马。采用分部估值,参照物联网、核心芯片领域优质公司,给予智能控制器45 倍PE,即160 亿元市值,射频芯片80 倍估值,即80 亿市值。我们认为公司2020 年的合理目标市值为240亿,对应目标价26.37 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

业绩长虹的物联网智能控制器龙头。公司单主业专注物联网智能控制器20 年,在智能控制器领域正成为全球龙头。公司营收、利润十二年高速增长,营收复合增速达24%,业绩复合增速19%,是国内稀缺的优质成长白马。2018 年公司家电、电动工具智能控制器收入占比达81%,汽车电子、智能建筑与家具、智慧照明等控制器加速发展。

全球深度扩张,最大受益5G 物联网时代。智能控制器是物联网设备“大脑”,全球市场超万亿美元,并无明显成长天花板。国内双龙头格局明显,且国内龙头受益全球智能控制器生产向中国转移,国内龙头正加速成为全球龙头。5G 时代将进一步加强智能控制器量价齐升逻辑。公司2019H1 海外收入已占71%,公司高端客户、高端市场、高端技术战略成效明显,经营现金流占收比从2011 年的2%提升至2019H1 的14%,是高速成长的现金牛公司。

射频芯片打开成长新空间。子公司铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域核心公司,射频芯片是国防现代化、卫星互联网,乃至未来5G 毫米波组网、6G技术的最关键环节之一,市场空间巨大,进入门槛极高。

风险因素:原材料价格波动风险;汇率波动风险;市场拓展不达预期;商誉减值风险;射频芯片业务发展不达预期;宏观环境风险。

投资建议:公司为5G 物联网龙头,高速成长的赛道、优异的业绩和现金流表现,叠加核心芯片资产加持,是稀缺的成长白马。采用分部估值,参照物联网、核心芯片领域优质公司,给予智能控制器45 倍PE,即160 亿元,射频芯片80倍估值,即80 亿。我们认为公司2020 年的合理目标市值为240 亿,对应目标价26.37 元,首次覆盖,给予“买入”评级