和而泰(002402.CN)

和而泰(002402):“双引擎”驱动强劲增长 核心技术夯实领先优势

时间:20-02-17 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们维持和而泰(002402)跑赢行业评级,上调目标价42%至18.82 元,主要由于公司智能控制器和芯片的“双引擎”模式有望驱动业绩保持高速增长,而且有望受益于技术升级迭代和产品矩阵扩张。

理由

智能控制器业务龙头优势明显,“三高”战略确保公司规模扩张和盈利能力双领先。公司主营智能控制器业务坚持“三高”战略:

高端市场、高端客户和高端产品;与海外巨头(博世西门子、伊莱克斯、惠而浦等)建立了长期稳定的合作关系。公司海外业务收入2010-2018 年复合增速达27%,收入占比保持在60%左右。

公司持续投入研发,保持领先的产品竞争力,下游大客户订单充沛;同时公司初步实现全球布局,优化全球产能以匹配下游需求。

我们认为智能控制器业务将保持快速增势,受益于市场集中度提升,大客户采购份额趋于集中化。触类旁通,主业进一步打开增长空间。公司加速探索汽车电子和电动工具等领域机遇,大步迈向产品智能化和物联网化。2019 年公司成立汽车电子的子公司,聚焦前装核心部件高端产品线,加速开拓海外高端客户;电动工具业务继续聚焦大客户需求(如TTI 和惠而浦),积极丰富产品矩阵。我们认为下游智能化和物联网化将推动公司技术升级和产品扩张。公司2014 年起研发物联网平台C-Life,助力公司从硬件与软件全方位受益物联网发展。射频芯片业务迅速放量,构筑业务高速成长“双引擎”。2018 年公司收购浙江铖昌科技80%股权,铖昌科技主营业务为雷达、卫星通信模组中的TR 射频芯片研发,在微波毫米波射频芯片领域具有核心竞争优势,将有利于公司向上游产业链核心环节延伸。我们认为公司未来将继续受益于下游的充沛订单,保持高速成长;同时加速产品研发,推出微波毫米波商用芯片产品,把握5G 和低轨卫星服务等领域的商用机遇。

盈利预测与估值

维持2019/2020 年盈利预测不变,引入2021 年预测:收入同比增长30.3%,归母净利润增长28%。我们认为公司将受益于主营智能控制器业务和芯片业务双轮驱动,享有更高估值溢价,因此基于SOTP 分部估值法(两项业务分别给予42 倍/55 倍2020 年P/E),将和而泰目标价由13.3 元上调42%至18.82 元,对应2020 年45倍P/E,维持跑赢行业评级。当前股价为14.9 元,对应36 倍2020年P/E,较目标价有26%上行空间。

风险

原材料波动影响毛利率;芯片业务商用存不确定性。