移动版

和而泰(002402)深度研究报告:产业链转移利好智控龙头 收购铖昌拥抱5G毫米波自主可控良机

发布时间:2019-12-26    研究机构:华创证券

宏观环境企稳使智控行业走出至暗时刻,下游智能网联趋势促高端产品向龙头集中。宏观层面,2020 年国内经济企稳,地产后产业链稳中回暖,家电企业盈利复苏,带动国内智能控制器行业走出至暗时刻,迎来复苏曙光;中观层面,工程师红利推动智能控制器产业从海外向国内迁移,国内龙头在海外高端家电客户渗透率有望继续稳步提升;微观层面,家电行业智能网联化和家电厂商智能控制器外包趋势下,高端智能控制器有望量价齐升,市场容量持续提升的同时份额向研发能力强的龙头集中,行业龙头深度受益。

智能控制器龙头企业,优先受益产业链分工转移的趋势。随着家电、电动工具等行业的演进,智能控制器产业链呈现出向国内转移、向专业控制器企业转移、向龙头转移的趋势。公司作为国内智能控制器龙头拥抱行业大势:一方面坚持大客户战略,通过强大的生产研发能力抢占全球高端市场,通过全球化布局提升供应链响应能力,从而继续提升海外大客户市场份额;另一方面重视国内高端市场,加强与国内高端家电品牌的合作,作为未来业绩增量。

收购铖昌科技80%的股权,布局相控阵雷达市场,拥抱民用5G 毫米波自主可控良机。铖昌科技是国内唯一掌握核相控阵雷达微波毫米波射频T/R 芯片技术的民营企业,也是唯一一个在相关领域承担重大国家专项研发的民营高新技术企业,在军用IC 市场快速健康发展;同时铖昌科技对5G 民用业务做了充分布局,未来有望通过多年积累的流片渠道和微波毫米波技术积累,优先卡位5G 毫米波基站端芯片市场,进入国内通信主设备商的供应链。一旦5G 毫米波实现商用,铖昌科技有望优先受益。

盈利预测、估值及投资评级。短期来看公司上游原材料毛利率企稳;公司传统业务业绩有望稳步增长;同时铖昌科技业绩承诺大概率超额完成,我们预计19 年全年收入增长30+%,归母净利润保持稳步增长;中长期来看,下游价值量逐步向控制器端转移,公司坚持大客户战略,在优质海外客户的份额占比持续提升;公司通过内生外延着力与铖昌科技协同打造物联网平台化布局;综上逻辑,我们预计公司2019-2021 年营收为35.8、48.0、65.0 亿元,2019-2021年净利润3.21、4.36、5.92 亿元。根据历史估值中枢和可比公司,得出公司合理市值区间为130.40 亿元,对应股价为15.25 元/股。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;物联网平台发展低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。

申请时请注明股票名称