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和而泰(002402):再中博西大单 彰显控制器竞争优势

发布时间:2019-12-26    研究机构:华泰证券

再中下游客户大单,竞争力优势凸显

24 日晚,公司发布订单公告,公司于12 月19 日收到BSH(博西家用电器有限公司)的中标通知,确定公司为BSH“PUMULight1.5”(中低负载机型,BSH 的全球滚筒洗衣机的平台项目)的中标单位。该项目中标总金额约为1.93 亿欧元(折合人民币约为15 亿元),自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成,产品将交付到BSH 欧洲与亚太共计7 个工厂。公司坚持国际高端大客户战略,此次中标一方面展示了公司的竞争优势,另一方面助力智能控制器业务有望超预期增长, 预计公司2019-2021 年EPS0.37/0.55/0.79 元,维持“买入”评级。

公司在下游客户的份额得到进一步提升

根据15 年6 月公司公告(2015-055),公司曾经中标BSH“PUMU”项目,该项目整体金额折合人民币为13.18 亿元,项目周期约四年。对比这两次项目中标情况,一是此次项目整体金额相比上次增长了13.8%;二是此次中标项目“PUMULight1.5”并非上次中标项目“PUMU”的延续,而是同一平台产品的新项目开发,属于增量开发,显示出公司在下游客户的份额得到进一步提升。

以ODM 厂商中标,彰显公司控制器竞争优势

BSH 是世界领先的家用电器制造商之一,也是公司重要的客户之一。此次中标项目金额约15 亿元,预计分四年履行完成,假设按照此次项目公告,预计每年交付金额约3.75 亿元,占公司2018 年家电智能控制器收入的22%,将有效提升公司未来几年家电控制器收入增速。同时公司以ODM厂商中标此次项目,说明该产品的研发设计及核心算法均由公司提供,充分彰显公司在控制器方面的产品竞争优势。

铖昌科技毫米波技术稀缺,布局5G 民用技术

公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R 芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加,2019H1 铖昌科技实现营收1.03 亿元(YoY+70%),净利润5536 万元(YoY+72%),有望超额完成业绩承诺。我们认为,铖昌科技毫米波射频芯片技术领先且有一定稀缺性,目前公司正积极研发毫米波技术在5G 的应用,长期看有望受益于5G。

智能控制器潜在龙头标的,毫米波技术稀缺,维持“买入”评级

考虑此次项目金额以及实施周期,我们略微调整控制器部分20-21 年收入预测,预计公司19~21 年净利润分别为3.21/4.66/6.80 亿元(前值3.21/4.59/6.80 亿元),对应EPS 分别为0.37/0.55/0.79 元,对应PE 分别为33/23/16x,维持“买入”评级。

风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易摩擦加剧

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