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和而泰(002402):20191225和而泰事件点评-中标BSH约15亿大单 有效验证公司传统业务的稳定增长

发布时间:2019-12-25    研究机构:方正证券

  事件:公司于2019 年12 月19 日收到BSH(博西家用电器有限公司)中标通知,确定公司为BSH “PUMU Light 1.5” 的中标单位,该项目中标总金额约为1.93 亿欧元,折合人民币约为15 亿元,自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成。

  此次中标金额相比上一次提升13.8%,预计每年带来近四千万净利润:假设该订单四年平均交付,平均每年交付约为3.75 亿元,占公司2018 年总营收的14.04%,占2018 年家用电器智能控制器营收的21.55%,预计带来近四千万净利润贡献。相比公司2015 中标的四年期与BSH 公司相同项目的合作,此次中标金额(按人民币计算)增长13.8%。早前的公司深度报告中提到我们认为公司的核心客户市场稳定,份额还有成倍可提升空间,此次公司和BSH 加大合作力度即有力证据。

  传统业务稳步增长,芯片业务提升估值:1.智能控制器行业龙头集中,预计未来三年持续保持近30%增速。家电智能控制器销售单价逐步提升,智能控制器在家电成本占比稳步提升。公司作为智能控制器龙头,未来在该领域一方面随着行业规模增长,另一方面提升在核心客户的市占率、持续拓展家电新客户及汽车电子等新领域,预计增速远高于行业增速,根据我们测算,公司智能控制器业务未来三年复合增速近30%。2.芯片业务重构估值体系。军用雷达升级带动相控阵雷达高速增长,铖昌科技作为国内主要三家供应商之一,军用业务有望随之高速增长,同时铖昌利用已有经验,积极研发5G 毫米波芯片,努力进入主设备供应链,军用民用有望轮番发力。芯片业务利润占公司总利润约1/3,有望重构公司估值体系。

  投资评级:根据我们测算,公司2019-2021 年净利润分别为3.3/4.7/6.3 亿,其中2020 年传统业务利润为3.6 亿,芯片业务利润为1.2 亿,给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:公司智能控制器业务份额提升不及预期,上游元器件价格上涨;汽车电子控制器研发进度不及预期;铖昌科技军工业务订单不及预期,5G 芯片研发进度和5G 毫米波频段应用进度不及预期。

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