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和而泰(002402):三季报业绩符合预期 新老业务同步增长

发布时间:2019-10-24    研究机构:方正证券

  事件:公司发布2019 年三季度报告,报告期内客户订单需求增加及增加NPE 收入,实现营收26.55 亿元,同比增长38.80%,归母净利2.40 亿元,同比增长30.15%。

  三季报业绩符合预期,毛利稳定。第三季度实现营收9.15 亿元,同比增长33.63%,归母净利0.71 亿元,同比增长26.25%。毛利率同比上升1%至22.20%,环比降低0.42%;费用方面,由于铖昌新技术研发和家电、汽车电子领域等新产品研发,研发费用率上升2 个百分点至5%;财务费用率上升近1 个百分点到0.23%,主要是短期借款增加,利息支出增加;可转债项目计提财务利息;销售费用率和管理费用率与去年持平。

  智能控制器行业龙头集中,预计未来三年持续保持近30%增速:家电智能控制器实现功能持续增加,公司销售单价从2014年的21 元提升到2018 年的29 元,智能控制器在家电成本占比稳步提升。我国智能控制器进出口比例从2008 年3:1 降低到当前近1:1,行业产能逐步向国内转移,而国内逐步向龙头集中。公司作为智能控制器龙头,未来在该领域一方面随着行业规模增长,另一方面提升在核心客户的市占率、持续拓展家电新客户及汽车电子等新领域,预计增速远高于行业增速,根据我们测算,公司智能控制器业务未来三年复合增速近30%。

  铖昌军工业绩持续增长,未来民用有望发力:报告期内公司应收票据增加6808 万,主要是铖昌销售收入增加,应收票据相应增加;预付款项增加247.79%至2100 万,三季度净增784 万,主要是铖昌预付供应商货款增加。铖昌从设计到制造等环节都是自主完成,2019 年上半年营收为1.02 亿元,从应收票据和预付款增长规模来看,预计下半年业绩保持上半年增长态势。随着有源相控阵雷达占比提升,军工订单持续增长,公司大力投入5G 毫米波射频民用芯片研发,铖昌当前军工业务和未来民用业务有望轮番发力,持续增长。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021 年可实现的净利润分别为3.28、4.74 和6.26 亿元,对应eps 分别为0.38、0.55和0.73,PE 分别为32、22 和17,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:公司智能控制器业务份额提升不及预期,上游元器件价格上涨;汽车电子控制器研发进度不及预期;铖昌科技军工业务订单不及预期,5G 芯片研发进度和5G 毫米波频段应用进度不及预期。

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